「股票600271」中金公司2021年投资策略:明年一季度或切换回新经济主线

  精彩摘要  2021年A股与今年最大不同在于,增长和政策将从共进退演变为“一进一退”。  明年指数上出现很大的牛市,我觉得是有难度的。  中国经济转型,新老分化的故事,在2021年仍将上演。  年

精彩总结

2021年的A股与今年的最大区别在于,增长和政策将从“共同前进和共同后退”演变而来。

我认为指数明年很难去出现,的大城市牛市,

2021年,中国经济转型和新旧分化的故事仍将上演。

它仍然适用于年内“新”和“旧”的平衡分配策略。预计明年一季度配置重点将回归部分增长的新经济主线,贯穿全年。

全面注册制度的实施将会加剧A股上市公司的优胜劣汰

11月12日,在CICC《2021年宏观战略年度展望》媒体见面会上,CICC董事总经理兼首席策略师王汉峰就2021年A股市场投资机会发表了看法。在王汉峰看来,2021年新旧经济的分化还会继续,2021年和2020年A股市场最大的区别就是增长和政策会从一起进退演变为“一次进退”。在这种背景的影响下,它仍然认为新经济与旧经济之间的均衡配置策略在目前是适用的。但随着政策退出步伐的加快,市场配置的重点将回归明年一季度部分增长的新经济公司,成为全年投资主线。

以下是记者招待会上的发言汇编:

2021年,增长和政策演变为“一进一退”

我们2020年度战略报告的题目是《2020:以“新”携“老”》,也就是说新经济(消费、医药、科技、先进制造等。)是市场的主线,而旧经济(原材料、金融,工业、公用事业等。)可能比较弱或者只有周期性的机会。

在过去的13年里,我在整个年度战略会议上讲了一个故事,就是中国经济转型和新旧划分的故事。我相信这个故事还会继续,2021年依然如此。这与中国目前的宏观经济发展阶段和市场化阶段密切相关。即使在2020年突如其来的疫情干扰下,趋势发展的产业格局和大方向并没有大幅度偏离我们之前的判断,只是加快了很多趋势的实现

图1:在疫情影响下,中国“增速回落”、“体制转型、新旧分化”在趋势继续

「股票600271」中金公司2021年投资策略:明年一季度或切换回新经济主线插图

资料来源:CICC 2021年投资战略报告

回顾过去10年,上证综指的指数仍在3000点左右,但中国的国内生产总值却增长了一倍多。事实上,中国市场是周期性波动和结构性趋势叠加的结果。从以上两个角度来看,2021年和2020年的市场最大区别是什么?

从周期来看,与2020年相比,2021年增长和政策将有进有退。就今年的市场情况而言,受疫情影响后经济逐渐从底部回升,但为了应对百年一遇的疫情,政策流动性宽松,意味着两股力量支撑市场同向上涨,这也使得今年疫情影响下的市场表现良好。

展望2021年,政策收紧的可能性很大,即进入信贷紧缩周期。当市场在加快政策出台步伐后进入拐点时,指数的业绩预测可能是中性的。如果投资者预计指数明年会去出现的牛市,我认为会很难。然而,阶段性的波动是存在的,投资者想要周期性的因素,比如关注政策和对趋势的监管

图2:信贷紧缩周期和A股大盘指数的表现

「股票600271」中金公司2021年投资策略:明年一季度或切换回新经济主线插图(1)

资料来源:CICC 2021年投资战略报告

另一方面,结构性趋势仍然非常积极,背景仍然是新旧经济的分化和产业结构的转变。需要强调几点:一是产业升级。每个人对新经济可能有不同的定义,但从我个人对中国近10年经济研究的理解来看,居民对生活的需求更高。为了满足这些更高的要求,企业也在不断进化,这两个方面的结合就是新经济。事实上,居民对衣食住行、休闲娱乐等更好的需求是消费升级,而企业生产更好的性价比产品,提供更舒适的服务来满足消费升级,这就是我们所说的产业升级。这可以解释为什么我们把消费、医药、科技、先进制造作为新的经济领域。

相信大家都会记得,在今年3、4月疫情的影响下,市场担心出现反全球化的现象,担心中国失去“世界工厂”的地位。我们当时写过一篇文章,指出这种观点可能是错误的。我们认为,中国制造业有四大产业优势:“市场大、产业链长且完整、基础设施大、人才红利”。在此基础上,中国整个制造业仍在成长为一个产业升级的趋势,产业转移出中国只是一个暂时的现象,而不是一个系统的现象。中国的产业正逐步从“三低一弱”(低附加值、低技术含量、低质量、弱品牌)向“三高一强品牌”(相对高附加值、高技术含量、高质量、强品牌)转变,这也是“双循环”发展的关键。

因此,中国作为“世界工厂”的地位不仅不如下降,而且还有可能提高。中国将逐步从生产衬衫、袜子和家具的低附加值“世界工厂”转变为生产家用电器、汽车、新能源汽车、工程机械、医疗设备和药品的高附加值“世界工厂”。

这背后最大的依赖是中国巨大的内需市场。可能大家都会很困惑,大市场为什么要打造“世界工厂”?根本原因是生产具有规模效应。比如你投资10亿建一条生产线,生产100万件产品的单位成本肯定会低于生产10万件。比如2010年中国生产的智能手机全球份额很低,现在份额高达60%到70%,很好的解释了国内需求大市场是如何带动国内产业升级的。未来,这种现象不仅会存在于手机中,还会存在于家用电器、新能源汽车、新能源汽车零部件、工程机械、医疗设备甚至药品中。不要低估历史上中国即将成为世界第一大消费市场的影响。在这个大市场的带动下,生产的单位产品成本也会降到历史最低,这是中国竞争力所在,也是产业升级的基础。

另一个结构性趋势是绿色发展和“低碳环保”领域。“十一五”到“十二五”都提到了生态文明和绿色环保,预计“十四五”也会有所体现。此外,疫情加速了数字转型,随着5G的应用,数字转型可能会再次加速,成为一个持续的大趋势

年内,新旧经济体系的分配策略仍然适用

明年第一季度,转回新经济的主线

但我们现在面临的问题是,结构性趋势,的新经济股票,不便宜也不贵,而旧经济股票,却躺在地上。所以,虽然我们2020年的年度战略是新经济为主,旧经济为辅。但8月以后,我们建议投资者的配置在“新”和“旧”之间要更加平衡。老经济的公司也可以看看。分配比例不能太低。新经济比例估值不便宜,配置比例要适当降低。我们预计在第一季度或明年上半年,市场的焦点都

调剂重点的契机在于外部疫情仍在推演,国内仍有零星病例,尚未完全正常化。预计明年一季度疫苗投放,外部疫情好转,经济复苏。中国经济预计将同比和环比增长良好,出现,国内生产总值预计将增长约10%,因此我们的支持政策将有一个更快的退出条件。然而,政策的迅速退出可能会导致投资者对旧经济相对谨慎,并将再次转向可持续增长、估值相对合理的新经济。长期来看,中国新经济还是主线,明年整个经济的主线还是新经济。

新旧经济的分化是中国过去10年投资的最重要依据,港股也是如此。我们对A股,的上市公司做了两个指数统计,即新经济指数和旧经济指数,在过去的十年里,虽然A股和上证指数横盘称雄,但如果把A股和股票都分为新经济股和旧经济股,就会发现旧经济基本没有上涨,但新经济上涨了六倍多,接近七倍,好于同期标普500的收益。所以这个市场是结构性的。

图:A股“新经济”和股票“旧经济”表现

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资料来源:CICC 2021年投资战略报告

图4:股票华侨股表现“新经济”和“旧经济”

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资料来源:CICC 2021年投资战略报告

其实我刚才说的消费升级和产业升级,其实是我们10年前写的研究成果。我们来看看10年前(2010年3月23日)写的报告中的两个数字(见图5和图6)。在中国经济转型的背景下,当时占80%的旧经济没有系统性的机会,而当时占20%的新经济才是结构性的机会。现在,新经济和旧经济的比例已经从28变为55,而趋势还在继续。

图5:国家间市场结构对比:中国旧经济比重仍然较高(见2010年研究报告)

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图6:板块所有中国上市公司A股海外)市值

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最后说一下风险。首先,是政策收紧来得更快更有力,还是监管更严格?其次,虽然美国大选已经基本结束,但仍然存在不确定性。从细节上看,红蓝阵营的投票支持度比较接近。最后,地缘政治风险。贫富差距、种族问题和宗教问题叠加在一起,很容易引发地理风险或事故,这也是投资者需要关注的潜在风险

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互动问答环节:

《红周刊》:综合报名系统脱颖而出。有人认为综合注册制度有望在A股开启长达10多年的牛循环,对此你怎么看?你认为综合注册制度会对A股?有什么影响

王汉峰:这个观点我可能不完全赞同。注册制度本身与牛市没有直接关系,实际上注册制度解决的是发行和上市中的审批问题,是一项基本的制度建设。我同意注册制度的实施是一件好事,是中国资本市场改革的一个进步,也是A股市场化和法制化的一个进步。但市场是否应该流向牛,更多地取决于该公司是否盈利。

正如刚才提到的,在过去10年的大部分时间里,中国一直是一个结构性的牛市,而上证指数基本上是横向的。不过,事实上,与新经济有关的领域,例如消费和服务科技,应该说已经走出牛市市场。

因此,随着注册制度改革的推进,A股公司的优胜劣汰将得到加强,公司的业绩将进一步分化。质量好、管理好、有战略眼光、有创新能力的公司,应该表现得更好,才会赢。那些依靠投机理念,估值高,没有核心竞争力,专注于损害小股东,利益的公司,我估计可能会逐渐被边缘化。

(证券市场红周刊)

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作者: 股票600271

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