「巨牛鑫」国信策略:两大因素影响四月决断 继续看好A股市场行情走势

  人们很难完全戒绝线性外推的思维模式,无论报告写多长模型有多复杂,在给出最终预测结论前,无疑还是要再去参考下上一期实际数字的。这就决定了在经济复苏盈利上行周期中,伴随着财报数据更新披露,市场很可能会

人们很难完全抛弃线性外推的思维模式。无论写多长时间的报告,模型有多复杂,在给出最终的预测结论之前,无疑需要参考下一期的实际数字。这就决定了在经济复苏收益的上行周期中,随着财务报告数据的更新和披露,市场很可能会不断提高今年甚至明年收益的共识预测。

4月中下旬,市场将进入年报和第一季度报告的密集披露期。以往的经验表明,在年报和第一季度报告披露后,市场普遍会上调上市公司的盈利预测,尤其是在经济上行周期(2016年和2017年),盈利预测的上调更为明显。就行业表现而言,2016年和2017年增长最显著的是典型的上游资源行业,如采矿和有色金属,以及其他前循环行业,如建筑材料、机械和设备,以及电子、通信和国防及军事行业。

A股市场有“四月决定”的说法,可能在很大程度上与财务报告数据披露和盈利预测调整有关。展望市场前景,我们认为,今年“四月决定”的核心在于经济复苏的可持续性和基本面超出预期的可能性。从迄今已披露的上市公司业绩和整体宏观经济环境来看,我们仍然看好市场前景的趋势。

公布,季报发布后,利润预期上调是普遍现象

根据上海证券交易所和深圳证券交易所的相关规定,上市公司的年度报告应在每个会计年度结束后的4个月内编制和披露,第一季度报告应在前3个月结束后的1个月内编制和披露,即上市公司的第一季度报告和上一年度年度报告应在4月底前披露。截至4月12日,共有1469家上市公司披露了2020财年的年度报告,披露率不到40%,只有18家上市公司披露了季度报告,披露率不到1%。从上市公司的预期披露时间来看,4月中下旬将进入年报和季报的密集披露期,业绩将成为主导市场风格和业绩的主要决定因素。

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我们对2015年以来的年报和第一季度报告披露前后A股上市公司利润增长率的市场预测进行了统计。我们发现,年报和第一季度报告的结果披露后,即4月底,市场普遍会上调当年上市公司的盈利预测,尤其是在经济上行周期(2016年和2017年),盈利预测的增幅更为明显。

具体来说,根据万得的一致预期,2015年第一季度(1-3月),所有a股上市公司2015年利润增长率平均预测为14.0%。在4月底年报和第一季度报告全面披露后,2015年利润增长率的市场预测上调至17.5%。4月底,2018年预计利润增速从第一季度的17.8%提高到20.7%,2019年从12.7%提高到18.3%,2020年从12.8%提高到13.0%。在经济上行周期中,盈利预测增幅更为明显。2016年4月底,2016年全年市场利润增长率从第一季度10.9%的平均预测提高到16.5%,2017年平均预测从17.8%提高到24.2%,增长率分别达到5.6和6.4个百分点。

非金融企业的盈利预测也符合上述规律,特别是2016年盈利预测增长率从第一季度的平均24.1%大幅提高到46.7%,2017年从平均32.5%大幅提高到47.9%,分别提高了22.6和15.4个百分点。

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在经济上升周期中,大多数利润预测是由顺周期性行业提高的

2016年和2017年是典型的经济上升阶段。根据各行业的共识预期,利润预测较高的大多是上游顺周期行业。下图分别是神湾一级产业2016年和2017年利润增长预测散点图。图中横坐标代表3月底各行业利润增长预测值,纵坐标代表4月底利润增长预测值。图中虚线为y=x,表示4月底预测利润增长率高于3月底,虚线上方的点离虚线越远,利润预测向上调整越大。从图中可以看出,无论2016年还是2017年,几乎所有深湾一级产业4月份的预测利润增速都高于3月底。

从幅度上看,矿业、有色金属等典型的上游顺周期行业在2016年和2017年的向上调整最为明显。2016年3月底-矿业预期利润增长率为22%,4月底转为11%;2017年从3月底的311%上升到4月底的601%。有色金属行业2016年3月底预期年利润增长率为18.4%,4月底上升达到336.5%;2017年3月底预期利润增速为67.4%,4月底上调至131

.6%。其他上调幅度较为明显的还有建筑材料、机械设备等顺周期行业,以及电子、通信和国防军工行业。

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  四月决断,看好市场行情走势

  A股市场中有“四月决断”的说法,大致指的是每一年到4月份的时候,全年投资的逻辑脉络基本能够看清楚了,需要下决心了,这很大程度上可能与财报数据披露以及盈利预测调整有关。展望后市,我们认为今年“四月决断”的核心就在于经济复苏的持续性和基本面超预期的可能性。

  从已经披露的上市公司业绩情况以及整体的宏观经济环境来看,我们仍然看好后市的走势。一方面,从一季报业绩预告披露情况来看,部分顺周期公司业绩持续超预期。即便不考虑去年的低基数效应,用2019年的同期数据作比较,业绩仍展现出极高的增速水平。另一方面,近期IMF接连上调全球GDP增速预期,美国新一轮经济刺激方案激发海外股市热情,国内PPI环比增速创历史新高,这反映出本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期,我们认为当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始,企业盈利还处于复苏的初期,基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。

  风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

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作者: 巨牛鑫

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