「唐股盈」张云东:市值概念误导资源配置

  市值,作为资本市场众多概念中的一种,存续已久,本不足为奇,亦无伤大雅,更谈不上什么利害。但近年来,市值却炙手可热,不仅被与市场有关的人士津津乐道,而且被追逐、被管理,成为上市条件之一,并对资本市场

「唐股盈」张云东:市值概念误导资源配置

市值作为资本市场的众多概念之一,由来已久,不足为奇,也无伤大雅,更不用说什么利益了。但近几年市值很受欢迎,不仅被市场相关人士津津乐道,还被追捧和管理,成为上市条件之一,对资本市场的资源配置方向起到了非常明显的引导作用。因此,我们有必要认真审视市场价值的概念,了解什么是市场价值,防范市场价值在服务金融实际产业和优化资源配置中的干扰和误导

检验市场价值的真实性

市值一般是指上市公司现有股份乘以每股市场交易价格的乘积。或指一个市场和一个证券交易所,的总市值即市场上所有上市公司的总市值。

我们需要知道的是,一家上市公司的市值是全部或大部分股票与总股票的交易价格的乘积,还是少数或极少数股票与总股票的交易价格的乘积?常识告诉我们,上市公司活跃的交易股份往往只占总股份的个位数,也就是说,所谓上市公司的市值,是由公司股份的百分之几和公司总股份的交易价格的乘积构成的。这表明:

1.在公司大部分股份不参与交易,的情况下,由少数股份的交易价格决定的市场价值不足以代表公司的市场价值,而这个市场价值又不能代表公司的价值,这就没有什么意义了。众所周知,价格和供求关系很大。如果公司大部分股份的股东想要实现由几个股票交易价格组成的市场价值所代表的价值,那么公司的股价就有可能崩盘,所谓的价值就无法一次实现。此外,即使股东是理性的,不幻想集体一次性变现,那么当前的市值对公司和大多数股东人来说也没有任何财富意义。一小部分通过现金变现获得真金白银的股东,人,只受益于交易,时代股票价格和交易的股份数量,而这与公司的市值无关。

2.市值,作为少数股的交易价格与公司总股份的乘积,本质上是一个虚拟的数字概念。它既不能代表大多数股东在二级市场的真实资本收益和财富,也不能代表股东的权益,包括公司的资本盈余。市值的变化与影响公司财富价值的收入、现金流、净利润和净资产之间不存在代表关系,不会增加或减少公司和股东的任何股权价值

在市场上,我们经常听到股市或一家公司的股价暴跌,由于市值的减少,蒸发了数亿的财富。这是一个很大的谬误。但相对于虚无缥缈的市值,“蒸发”二字也很形象。因为这种市值财富像云一样绚烂,却又常常消失不见。

然而,正是这样一种虚无缥缈的市场价值概念非常流行,不仅被推崇为“国际惯例”,而且还被发扬光大、追求和“创新”。对此,我们要保持清醒的头脑,运用正确的思维方法,科学地判断和选择价值,认真分析和思考“去粗取精,去伪存真,从一面到另一面,从外到内”,不盲从,拒绝误导,实事求是地认识上市公司的价值,实事求是地为我国真正的行业配置资源。

市值无法管理

如前所述,市场价值不能真实、全面地代表公司的价值。即使我们保留对市场价值的认可,也要客观地认识到市场价值是无法管理的。如果市值管理盛行,会扭曲资本市场价值,误导资源配置。客观上,这将鼓励金融欺诈,为市场操纵和内幕交易等非法活动制造借口和提供条件

在这里,我们考虑市场

从市场价格变化的角度来看,市值变化的原因不仅与上市公司的内部质量有关,还受到许多外部因素的影响。

市场价值的变化首先与公司的创新能力、产品研发、产品定位、产品质量、成本控制、生产效率、营销等相关因素构成的市场竞争力有关,也与公司的可持续盈利前景有关。它还与公司治理结构、治理规则和治理效率,尤其是公司的战略方向密切相关。

其次,市值也会受到公司透明度建设的影响,即及时、准确、完整的信息披露;积极、互动、到位的投资者关系;积极、客观、负责任的品牌推广。这些工作的优劣会增加或减少公司的附加值,影响公司的市场价值。

从以上两个方面来看,这些都属于公司管理的范畴,属于主观可塑性,与所谓的市值有关。从这个角度看,市值似乎是可控的。

但市值往往与企业的经营管理没有正相关关系,也在很大程度上受到外部市场条件的影响:一是宏观经济形势;第二,货币财政政策;三是牛,股票市场;熊市的周期变化四是公司行业的市场周期变化;第五,投资者偏好等等。这些客观市场条件会对上市公司的股价和市值产生相当大的影响。但这种影响是任何一家上市公司都难以控制的,无力的,无法管理的。

从这个意义上说,市值是无法管理的。上市公司唯一能做的,就是排除干扰,做好主业,加强技术管理和运营管理,深挖产业发展潜力,潜心创新,创造内在价值。

如果不客观、科学地理解这个问题,对市值管理念念不忘,只能给那些在市场上务实、缺乏初始决心、鼓励虚假陈述、内外勾结操纵市场的人添加借口。过去几年,一些人打着市值管理的幌子,编造故事,伪造账目,操纵市场,交易内幕,误导资源配置。

片面追求市场价值

会误导资本的流动

资本市场是一个为实体产业提供融资服务的市场,而不是资本投机套利和交易,炒作自己、服务自己的地方。市值很容易被资本投机所利用。近年来,市场价值的概念广泛流行,误导性价值明显。许多市场力量聚焦于那些吸引眼球、容易炒作的话题,或者追逐流行概念、流量趋势、伪创新,他们急于投机什么能高能赚钱。上市公司“管理市值”,机构投资推高市值,都是为了一个共同的目的

市值目标。忘记了资本市场为实体产业配置资源,提供融资服务的初心。其结果是资本市场战略迷茫,行为短视,资源配置扭曲,融资结构失衡。一些基础产业、战略产业、需要长期投资而短期收益回报渺茫的高技术高投资瓶颈产业被资本歧视、挤出,严重地影响了我国产业结构的均衡与传统产业升级,妨害了国家发展与国家安全战略的实现。

  不仅如此,在这种市值追逐的价值观下,实体经济投资受到冷落,投资者和投机者不分青红皂白,沉溺于金融交易市场,导致大量资金在金融领域空转,经济金融化一步步愈发严重。这种状况,打击了财富制造者,鼓励了财富索取者。长此以往,不仅打击实体经济,还会制造更大的贫富差距,有违共同富裕的社会主义初心,也会妨害内需市场建设,影响国家双循环发展战略的实现。

  如今,我国资本市场追逐市值,导致资本流向扭曲、资源配置失衡已经十分夸张,与美、德、日等资本主义国家相比较也有过之而无不及,资本市场资源配置效率明显劣后于这些国家。

  辩证法也捉弄人。虽然市值概念误导资源配置,但是市值大小作为风向标,却可以看出不同资本市场的资源配置状态与优劣。以市值风向标来看,截至2021年2月,中国前十大市值公司为腾讯、阿里、茅台、工商银行等互联网平台、白酒和金融企业,无一制造业和制造服务业。同期,美国前十大市值公司,排在首位的是苹果公司,紧随其后的是微软,除互联网平台、金融企业之外,还有特斯拉、强生等制造企业。日本前十大市值公司中,以丰田、索尼等为代表的与制造业相关的企业和从事电信服务的日本电报电话公司就占有6席。德国前十大市值公司中,除一家安联保险为金融业外,其余9家中有7家与制造业相关,2家现代服务业,其中包括我们耳熟能详的西门子、戴姆勒、大众汽车、拜尔等。在这组横向比较中,德国资源配置方向显然与其制造强国战略和现状吻合,资本市场在向支持德国制造方向发力。

  在这组四国十大市值公司分布比较中,我们不仅无法与德国同日而语,资本市场对实体产业的支持也劣于日本,甚至弱于经济已经严重金融化的美国,使人无奈、无语。我们市场价值观中对市值的偏好与追逐,使我们在资源配置选择中不分主次、不辨菽麦,忘记了金融服务实体经济的初心,没有恪守为中国制造优化资源配置主线不偏离的本职,才出现了中国十大市值公司竟然无一制造业和制造服务业企业的荒唐局面。相比德国,我们作为世界制造业中无论规模还是门类均列第一的制造业大国,中国资本市场的同仁们情何以堪?是如何为实体经济服务的?

  因此,我们要反思市值追逐,重新树立中国资本市场服务实体经济的价值观,知行合一、表里如一、言行一致地为中国制造服务。并应注重政策的作用力方向与国家战略的相关性、排他性研究,让中国资本市场的政策与国家制造业大国、强国战略相吻合。脚踏实地、实实在在地把服务中国制造作为头等大事,逐渐显著增加制造业在中国资本市场中的权重。这既是中国资本市场的责任,也是中国资本市场从业者和监管者的光荣。

  弃市值追逐

  重制造业融资

  放弃市值追逐,回归资本市场服务实体经济初心和本原,在一级市场应该注意以下几个方面:

  一是将融资资源向制造业和制造服务业倾斜,在IPO企业选择上优先安排制造业和制造服务业企业,在数量安排上要以这些企业为主。通过这种制度安排,不仅使我们的资本市场更好地为实体经济服务,而且在经济社会活动中形成一个良好的价值取向示范引导,吸引和鼓励更多的资源投入到制造业大国、强国的建设中来。

  二是资本市场作为一种有限的资源,为了更好地为实体经济提供融资支持,避免此消彼长、跑冒滴漏,就必须限制其他行业在资本市场融资,优化资源配置。因此,应该限制金融企业上市融资,同时也是为了防止中国经济金融化;限制互联网平台企业上市融资;限制娱乐业、宗教名山胜地等上市融资。

  三是禁止属于社会公益事业的教育、医疗行业上市。一方面不能让资本无序扩张,染指人民群众的公共福利,以市场化、利润化侵蚀人民群众的社会福利。另一方面避免挤占实体经济宝贵的融资资源。

  在二级市场方面,应该倡导树立健康的市场价值观文化。鼓励和引导机构投资者特别是公募基金、社保基金等放弃市值追逐,改变无价值观选择的机构抱团投资行为方式。树立正确的支持实体经济价值观,建立中国制造投资偏好,为中国实体经济添砖加瓦。

  回顾三十多年来我国资本市场的过往历程,价值观、战略方向与政策吻合的知行合一思考,永远是我们在资本市场发展前行过程中的必修课。

  (作者系原深圳证监局党委书记、局长)

(证券时报)

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作者: 唐股盈

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